全球疫情負面影響可能超預期，央行定調貨币政策強化逆周期調節

LPR（貸款市場報價利率）改革進展如何，貨币政策傳導機制是否有得有能到改善，疫情對經濟的影響将持續多久？未來貨資都币政策取向如何？5月10日，央行發布了《2020年第一(yī)季度中(zhōn雜頻g)國貨币政策執行報告》(以下(xià)簡稱《報告》)，對于市場土化關注的這些問題，給出了相應答案。在分(fēn睡相)析人士看來，下(xià)階段，央行将維我請持貨币政策寬松趨勢，公開(kāi)市場投放(fàng)、降準、拍朋LPR改革、再貸款再貼現等政策工(gōng)拿下具将是主要抓手。

01、貨币政策傳導機制得到改善

自2018年至2020年4月，央行通過10次降準釋放(f弟黑àng)長期流動性8.4萬億元，平均存款準備金率由2018年初的14.9%降至民時9.4%。市場頗為關心的是，超萬億流動性是否有流入實體(為亮tǐ)經濟，貨币政策傳導機制是否有所改善？

央行在《報告》中(zhōng)給出了肯定的答案：“随着銀行貨币創造面臨拿少的流動性、資(zī)本、利率‘三大(dà)約束他議’明顯緩解，我(wǒ)(wǒ)國貨币政策傳導小離機制更為暢通，傳導效率明顯提高。”

此次疫情也是檢驗貨币政策傳導機制的一(yī)次良機。自新冠肺炎疫情發生(s身作hēng)以來，央行根據疫情防控和複工(gōng也我)複産的階段性特點，出台了一(yī)系列貨币政錢道策措施。其中(zhōng)，今年春節假期後前兩個工(gōn快問g)作日超預期投放(fàng)短期流動性1.7萬億元森區，保持流動性合理充裕。

央行提到，得益于貨币政策傳導效率明顯提高，各項貨币政能有策措施向實體(tǐ)經濟傳導通暢，有效支持了疫情防控和企業複工(gōng)複體東産，緩解了實體(tǐ)經濟的實際困難。

從引導貸款投放(fàng)看，一(yī)季度央行通過降準、再貸為海款等工(gōng)具釋放(fàng)長期少也流動性約2萬億元，新增人民币貸款7.1萬億元，每1元坐討的流動性投放(fàng)可支持3.5元的貸款增長，是1：3.5的化喝倍數放(fàng)大(dà)效應。存款貨店民币是廣義貨币的主要組成部分(fēn)，是由貸款擴張創造的，貸款多增同時表玩笑現為企業和居民存款多增，從而有效緩解了企業和居民的現金流壓力，有助于緩解企業複師雜工(gōng)複産面臨的債務償還、資(z妹雪ī)金周轉和擴大(dà)融資(zī)等迫切問題。

從降低貸款利率看，3月企業貸款利率為4.82%，較2019年底下(xi校工à)降0.3個百分(fēn)點，較 2018 年高點下(xià)降雨件0.78個百分(fēn)點，降幅明顯超過同期1年期中(zhōng)期子科借貸便利（MLF）利率和LPR的降幅。政策利率下(xià兵商)降的效果放(fàng)大(dà)傳導至實體(歌鐵tǐ)經濟，LPR改革有效發揮了促進貸款利率下(xià)行的作內他用。

“央行對上一(yī)階段貨币政策表現總體(tǐ)滿意，認為無論從姐身引導貸款投放(fàng)還是降低貸款利率的角度看短近，一(yī)季度我(wǒ)(wǒ)國貨币政策傳導效率都出現了明顯提升。”紅司江海證券首席經濟學家屈慶如此點評道。

央行也指出，總體(tǐ)上，評價政策效果關鍵看能否增加實體(tǐ)美黑經濟融資(zī)支持總量和降低融資(zī)成本。相較而言，無論照看是從引導貸款投放(fàng)來看，還是從降低貸款利率來看，我(wǒ)(wǒ)慢數國貨币政策向實體(tǐ)經濟的傳導更為通暢，銀行北吧的主體(tǐ)作用發揮充分(fēn)，市場機制運轉良好。

02、貸款利率的隐形下(xià)限已完全被打破

自2019年8月17日央行發布改革完善LPR形成機制公告以來錢長，經過一(yī)段時間的持續推動，LPR改革成效較為明顯火高。

在操作方式上，央行按照“先增量、後存量”的順序推動LPR運用。将銀行錯媽新發放(fàng)貸款運

用LPR定價情況納入宏觀審慎評估（MPA）考核，推動銀唱城行有序運用LPR進行貸款定價。

貸款利率的隐形下(xià)限已完全被打破。《報告》車日提到，2020年4 月中(zhōng)旬，新發放(fàng)吃答貸款中(zhōng)，利率低于原貸款基準利率0.風業9倍的占比為28.9%，超過LPR改革前201術志9年7月的三倍，貸款利率的隐性下(xià)限友舊已完全被打破。銀行内部定價機制進一(yī)步改善，市場化形成的L船唱PR逐漸取代貸款基準利率成為商(shāng)業銀行内部資(zī)金轉移定體現價（FTP）的主要參考基準。據統計，絕大(dà)多數全國性銀行已将LP說開R内嵌入FTP曲線，貸款FTP與LPR聯動性增強，商(shāng)站分業銀行FTP的市場化程度明顯提高。

随着貸款市場利率整體(tǐ)下(xià)很舞行，銀行發放(fàng)貸款收益降低，為老他了保持和資(zī)産收益相匹配，銀行會适當降低其負債端成本，高息攬儲的動力也中冷會随之下(xià)降，從而引導存款利率下(xi那民à)行。從實際情況看，銀行存款利率已出現一(yī)定劇窗變化，部分(fēn)銀行主動下(xià)調了存款事海利率，市場化定價的貨币市場基金等類存款産品利率也有所下(x科通ià)行，存款利率與市場利率正在實現“兩軌合一(yī)軌”，貸款市場利率改革如器有效地推動了存款利率市場化。

值得一(yī)提的是，《報告》并未直接提及存款基準利率。廣發證券費男資(zī)深宏觀分(fēn)析師周君芝認為，存款利率調整邏輯上有個對三種方式，一(yī)是規範高息攬儲行為（主要是壓降不合規的結構性存款産品等有人），二是壓縮存款浮動比例，三是調整存款基準利率。《報告》中(zhōng人從)，央行密集探讨存款利率，卻未直接談及存款基準利率，朋對似乎釋放(fàng)如下(xià)信号：調降存來這款利率，暫或更多依賴高息攬儲規範和壓縮浮動比例這兩種方式。

03、疫情負面影響可能超預期

《報告》提到，疫情對全球經濟運行産生(shēng)明顯影響。世界貿易組織預測，了讀受疫情影響，今年全球貿易将縮水13%至32玩車%，可能超過2008年國際金融危機的水平，而疫情導緻全球經濟增長些媽放(fàng)緩進一(yī)步帶動外(wài水分)需下(xià)降，給外(wài)貿部門帶來較大(dà)壓力。

國内經濟社會發展也受到前所未有的沖擊。不僅企業生(shēng)産經營安排受到影拿拍響、需求面指标同比放(fàng)緩，仍需關注的是，外(w高事ài)部輸入型風險将繼續沖擊國内經濟。

央行提到，雖然，我(wǒ)(wǒ)國經濟穩中(zhōng刀弟)向好、長期向好、高質量發展的基本面沒有變化，3月以來經濟數司子據已有所好轉。但也需關注以下(xià)四大(dà)風劇拍險。

“全球疫情持續時間及負面影響可能超預期。歐美發達國家疫情仍然嚴重，重啟經件白濟的努力效果需要觀察。部分(fēn)發展中(zhōng)經濟體(tǐ)街習、農産品出口國新增确診上升較快，全球疫情未來走勢存在高度不确定性綠秒。”央行在《報告》中(zhōng)提到。此外(wài)，主要經濟體(tǐ)我村高度寬松的非常規貨币政策和财政政策的效果和溢出效應需密切關注。貨币和财政政可月策僅能對沖疫情帶來的負面影響，未來全球經濟複女那蘇态勢及金融形勢根本上仍取決于疫情防控進展，非常規政花笑策的負作用也會逐步顯現。

國内經濟方面仍面臨較多挑戰。央行指出，企業尤其是中(z飛村hōng)小(xiǎo)企業受疫情影響較大花水(dà)，居民就業和社會保障壓力上升，産業鍊複工(gōng)複産的協同我舊配合有待增強，主要農副産品保供穩價需不斷夯實。最後，我(wǒ)(wǒ)國國際收河電支和跨境資(zī)金流動也存在不确定性。一(yī)件房方面，主要經濟體(tǐ)央行大(dà)幅放體外(fàng)松貨币政策加之我(wǒ)(wǒ)國疫情防控和複工(gōng)電通複産領先，人民币資(zī)産較高的收益和相對的安全性可能吸上南引跨境資(zī)金流入。另一(yī)方面為錢，外(wài)需持續走弱、投資(zī)者風險偏好麗分下(xià)降也可能引起出口減少和跨境資(zī)金河腦流出。

04、貨币政策寬松趨勢不改

在全球經濟四大(dà)不确定因素影響下(xià)，下(xià)一(yī)階裡民段貨币政策怎麼走頗受市場關注。《報告》指出，穩健的貨個玩币政策更加靈活适度，強化逆周期調節，保持流動性合理微新充裕。

屈慶認為，貨币政策寬松趨勢不改，但節奏上可能不會這麼區跳快。悲觀的基本面預期決定了貨币政策有進一(yī)步寬松小長的空間，“當然，考慮到疫情常态化可能性加大(dà)，貨币政策寬松更可能以小(水報xiǎo)幅多步的方式開(kāi)展，短期内下(xià)調存款基準利率的可能請器性進一(yī)步降低，公開(kāi)市場投女到放(fàng)、降準、LPR改革、再貸款再貼現等政策工(gōn技多g)具将是主要抓手。”

此次貨币政策報告多次提及就業問題，也足以少畫看出下(xià)階段對于保就業的重視。

周君芝認為，一(yī)季度側重于穩定流動性環境和金融負債端；二季度相湖将實體(tǐ)增長和就業問題放(fàng)到更高的位置。疫情對經濟的影南雜響重點有所變化，與之對應，央行貨币政策也鄉銀有邊際調整。一(yī)季度疫情沖擊主要體(tǐ)現在子車國内限産和經濟活動受限，内需影響較大(d答校à)；而海外(wài)疫情擴散受限沖擊海外(wài)資(zī)本習房市場，加之海外(wài)非常規貨币政策啟動，應空市對這樣的國内外(wài)經濟環境，央行貨币政策主要在兩個方面有所側重朋秒：一(yī)是放(fàng)寬實體(tǐ)區下融資(zī)環境，穩定實體(tǐ)企業融資(zī)；二是放(f區裡àng)寬流動性穩定資(zī)本市場及金融負債看空端。

央行指出，下(xià)階段，加大(dà)“六穩”工(gōng)作學呢力度，保居民就業、保基本民生(shēng)、保市場主請我體(tǐ)、保糧食能源安全、保産業鍊供應鍊穩定、保基層運轉，确保完成決戰決勝脫畫她貧攻堅目标任務，全面建成小(xiǎo)康社會中秒。穩健的貨币政策要更加靈活适度，根據疫情防控和經濟形勢的階段性變化，把握好姐南政策力度、重點和節奏。加強貨币政策逆周期調節，把你信支持實體(tǐ)經濟恢複發展放(fàng)到更加又子突出的位置，運用總量和結構性政策，保持流動性合理充裕，支持實體(tǐ)經濟特還鄉别是中(zhōng)小(xiǎo)微企業渡過難關。